金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基(jī)本(běn)面和高(gāo)基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数(shù)较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CP雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗I涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的(de)通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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