金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济(jì)基本面和高基数(shù)等(děng)因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势(shì)凸显。

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