金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估了服(fú)务(wù)业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义(yì)的(de)通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边(biān)际变(biàn)化(huà)而(ér)言，居民消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。<东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿/p>

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的冲击(jī)以及疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素，物价水平(píng)的(de)回(huí)落多与有效需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷(mí)的环(huán)境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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