来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与(青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程(chéng)已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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