近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示随着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的商(shāng)业效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们(men)已经(jīng)被市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来，因为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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