近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外(wài)资投资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁大(dà)量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业(yè)股价的(de)额外推动(dòng)力(lì)。

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