金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前(qián)期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良(liáng)债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下(xià)rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外(wài)部(bù)因素，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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