来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析研(yán)究(jiū)当前经济(jì)形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过(guò)当前经(jīng)济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，发字有几画，发字有几画五行什么内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公(gōng)布(bù)的(de)数(shù)据看，确(què)实好于去年四(sì)季度时的预(yù)期。但随后会(huì)议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得(dé)经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量发展仍需要(yào)克服(fú)不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离(lí)疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力(lì)仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当(dāng)前经济持(chí)续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济(jì)要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提(tí)升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作(zuò)会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求(qiú)“把发(fā)挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经(jīng)营(yíng)主体活(huó)力结合起来”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一(yī)阶段(duàn)更(gèng)多(duō)通过激发市场化的(de)力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量(liàng)的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫(háo发字有几画，发字有几画五行什么)不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合规(guī)经营。要下(xià)决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题(tí)。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发活(huó)力(lì)为主要(yào)手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极(jí)的财政政(zhèng)策发字有几画，发字有几画五行什么要(yào)“加力提(tí)效(xiào)”，稳健(jiàn)的货(huò)币(bì)政(zhèng)策要(yào)“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大(dà)需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未(wèi)来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商投资(zī)放在更加重要的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会(huì)议(yì)明(míng)确“要(yào)夯实科技自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能(néng)源(yuán)汽(qì)车(chē)发展优势，加快(kuài)推进(jìn)充电(diàn)桩、储能(néng)等(děng)设(shè)施建设和配套电(diàn)网改(gǎi)造(zào)”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要(yào)推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托(tuō)机(jī)构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也(yě)需(xū)要(yào)化解。所以今年(nián)和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经济问(wèn)题(tí)依(yī)然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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