文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(j刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音īn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉(lā)动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业(yè)累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出(chū)口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通(tōng)信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低(dī)位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面临内(nèi)需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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