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保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢(de)工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显回升——4月工业企业利润分析(xī)

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业(yè)收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力(lì)热力利(lì)润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(c保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢hǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车(chē)制造、铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供应业。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本(běn)高(gāo)居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——4月工业企业利润分析