《基(jī)金(jīn)经理投资笔记》宏观策略系列

　　把脉经济周期拐点 实现财富(fù)管理升级

　　作者(zhě)：魏 凤 春（博士），创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家(jiā)

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金合信基(jī)金基(jī)金经理

　　乱云飞(fēi)渡仍从容

　　上期(qī)分享中（查看原文），我们提出了5月是乱花渐欲迷(mí)人眼，一(yī)个大的背景(jǐng)是(shì)市场(chǎng)进入了(le)战略相(xiāng)持阶段，进攻和防守的理(lǐ)由都不(bù)是非(fēi)常清晰。周末中(zhōng)央发布长(zhǎng)期的产业(yè)政策，基调(diào)是(shì)清晰的，但那是(shì)诗和(hé)远方，是战略性的布(bù)局(jú)，很(hěn)多投资者更喜(xǐ)欢战(zhàn)术性的机会。伯克希尔哈撒韦年(nián)度股东大会在巴菲特的老家奥(ào)巴哈(hā)举行，吸引了全(quán)球投资者的(de)目光，投资者总希望可以从中寻找到投资的秘诀，价值(zhí)投资的道(dào)虽(suī)相同，但法、术、器是(shì)各异的(de)。不仅如此，伯克(kè)希尔决策者(zhě)对宏观环(huán)境的担忧，对数字(zì)技术的批判，很多与会者收获的可(kě)能不是清晰的思路，而(ér)是在迷宫中又多(duō)走了一圈。

　　一、市场(chǎng)陷入僵持阶(jiē)段(duàn)：Sell in May？

　　港股市(shì)场有“五穷、六绝(jué)、七翻身”的说(shuō)法(fǎ)，谨慎的(de)A股投资(zī)者也(yě)开始考虑Sell in May,一个很重要的理由是根据(jù)惯例，银行保(bǎo)险等利好(hǎo)兑现后往往(wǎng)是市场开始调(diào)整的开(kāi)始。A股投资历来是有季节性(xìng)的，但这(zhè)未必是历史的铁(tiě)律，比如2022年5月市场在新(xīn)的政策基调下(xià)开始(shǐ)全(quán)面大反攻。我们需要因时而变，投(tóu)资者需要考虑到当前的市场背(bèi)景已经和之前有很大的不同。当前市(shì)场进入战(zhàn)略僵持阶段的一(yī)个重要理由是(shì)除了逻辑推(tuī)演，很多(duō)重要问题很难用清晰的事实来验证(zhèng)。谨慎的(de)投资者往往(wǎng)是见好就(jiù)收或者谋(móu)定(dìng)而后(hòu)动，因此才有(yǒu)了(le)上述的猜测。

　　市场不清楚(chǔ)的地方在哪(nǎ)里呢？

　　第一，从内部看，市场(chǎng)已经提前交易了政策的方向，而且今年(nián)国内的政策本身也不是大开大合。新出台(tái)的政(zhèng)策(cè)更(gèng)多地在落(luò)实(shí)上，较少新(xīn)的(de)提(tí)法。

　　第二，从外(wài)部看，美(měi)联储(chǔ)依然(rán)在通(tōng)胀(zhàng)、就(jiù)业数据、金融数据和增(zēng)长数(shù)据传递的混乱信息(xī)中(zhōng)纠结(jié)。

　　第三，从投(tóu)资(zī)主线看，数字经济(jì)和中特估依然既有(yǒu)政策、也有业绩或者有未来预期(qī)的(de)业绩改善，但短期游戏(xì)、传媒、中特估与其(qí)他板块分化(huà)较为极致，也是不争的事(shì)实。除了这两条主线外，金融、消费和公(gōng)用事业有反(fǎn)弹，但难以成为(wèi)持续的配置主题(tí)，新能(néng)源崩坏的(de)筹码预(yù)期也决(jué)定(dìng)了(le)反弹的脆(cuì)弱(ruò)性。

　　第(dì)四，从交易(yì)行(xíng)为看(kàn)，投资(zī)者并未形成一(yī)致预期。随(suí)着一季报的披露，市(shì)场阶段(duàn)性发挥了对盈利现实的定价效率。具体表现为，业绩出现一定修(xiū)复和表现(xiàn)有韧性的金(jīn)融、中药、电力、中特(tè)估主题以及TMT中的游戏传媒等表现较(jiào)好，家(jiā)电此前也(yě)有(yǒu)一定表(biǎo)现。不过(guò)，随着业绩的公布反(fǎn)而(ér)出现(xiàn)了一定(dìng)的买预期卖现实的操(cāo)作(zuò)。当然(rán)，相对而言市场也有定(dìng)价效(xiào)率不(bù)稳(wěn)定(dìng)的一面(miàn)，同(tóng)样(yàng)是业绩修复或(huò)有韧性的农(nóng)林(lín)牧渔、新能(néng)源和消费板块，整体表现则一般。

　　二、市(shì)场僵持(chí)的(de)原(yuán)因(yīn)：一季报显示企业盈(yíng)利仍(réng)在磨底(dǐ)阶段

　　短期市场的(de)核心矛盾在于缺乏特别明显的亮点，TMT主线(xiàn)前期超额收益过于显(xiǎn)著，目前除了游戏、传(chuán)媒一枝独秀外(wài)，其他TMT细分领域阶段性有所回调。中特估相关的基(jī)建、银行、石(shí)油、出版等板(bǎn)块盈利有支撑(chēng)、估值也较低，因此(cǐ)在最近市场调整(zhěng)的(de)时候整体表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)。在这两条我们(men)看好(hǎo)的(de)全年主线之(zhī)外，市场部分(fēn)定价(jià)了(le)一(yī)季报行(xíng)情，但(dàn)核心(xīn)问题(tí)在于当前盈(yíng)利仍处在(zài)磨底(dǐ)阶段。扣(kòu)除金融和两桶油，A股的盈利还在下滑，这意(yì)味着短期盈利(lì)很难撑起A股系统性(xìng)的(de)行情。所以，我们看到这(zhè)两(liǎng)条主线之外其他(tā)业(yè)绩尚可的板块，整体反(fǎn)弹的幅度都(dōu)相对(duì)有限。消费(fèi)的盈(yíng)利有一定(dìng)的修复，而市场由于前期的悲观情绪尚(shàng)未(wèi)对其定价，这可能蕴含(hán)阶段性交易机会(huì)。

　　三、战略性(xìng)布局(jú)是清晰而明确的：政策关(guān)注(zhù)产业升级和人的问题

　　近(jìn)期国(guó)内也处于一(yī)个会(huì)议密集(jí)召开的阶段，政治局会议、中央财经(jīng)委(wěi)会议(yì)和国常会(huì)相(xiāng)继召开。决策层对(duì)于当前经济复苏动(dòng)力不足、复苏(sū)势头不稳的问题，有着清醒的认识吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗，短期(qī)的(de)工作重点(diǎn)是(shì)恢(huī)复和扩大需求，但同(tóng)时(shí)也明(míng)确(què)不会再走老(lǎo)路——不(bù)会(huì)通过低(dī)水平(píng)的债务扩张来刺激经(jīng)济，而(ér)是(shì)聚焦实体经济的(de)产(chǎn)业升级，推(tuī)进(jìn)产业智能(néng)化、绿色化、融合(hé)化。

　　现代(dài)产业体系下的融合发展

　　这次财经委(wěi)会(huì)议的一个新(xīn)提法是“坚(jiān)持三次(cì)产业融(róng)合发展，避免割裂(liè)对立；坚持推动传(chuán)统(tǒng)产业转(zhuǎn)型升级，不能当成‘低(dī)端产业’简单退出(chū)”，这个提法很重要。我们去年底强调接下来一段时间的政(吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗zhèng)策需要(yào)强调均衡(héng)性和(hé)系统性，才能(néng)形(xíng)成经济发展(zhǎn)的合力。卡脖子的(de)领域要重(zhòng)点支持和发展，但是经(jīng)济的(de)运行是一个完(wán)整的系统(tǒng)，生产和消(xiāo)费、实体经济和金融支撑、高科技领域和低技术领域(yù)、融资-设计-制造—物流-销(xiāo)售-服务等各方面(miàn)需要协调发(fā)展，大家的(de)信心慢慢(màn)恢复、收入慢慢(màn)恢复(fù)，才能(néng)够真(zhēn)正把需求拉动起(qǐ)来。不能够(gòu)孤立、片面地(dì)理解和执(zhí)行政策，毕竟即(jí)使是芯(xīn)片这么(me)最高科(kē)技的领域，它的下游(yóu)需求也主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)电子产品中(zhōng)的手机(jī)、汽车、智(zhì)能家居等(děng)等，没有需求的(de)拉动(dòng)，产(chǎn)业(yè)的发展就缺乏良性(xìng)循环的基础。

　　高质(zhì)量的(de)人才(cái)红利

　　另(lìng)外，最(zuì)近政(zhèng)策讨论的一个重点是人，作为投资(zī)生产拉动(dòng)核心(xīn)的企业家、作为(wèi)人力(lì)资源(yuán)重点的人(rén)才、承载民(mín)族未(wèi)来的(de)新生人口、需要关注(zhù)的老龄人口。当(dāng)前中国的发展逐渐从资本和劳动要(yào)素拉动转向(xiàng)人力资源(yuán)拉动，技术创新成为(wèi)能否突(tū)破(pò)内外部(bù)约束(shù)的(de)关键。技术创新能(néng)力(lì)取(qǔ)决于制度保障(zhàng)下的主观能动(dòng)性，在(zài)经历了过去几年的非常(cháng)态之后，在内外部不确定性的制约下，如何(hé)让当前每(měi)个主体充(chōng)满信心、充满主观能动(dòng)性，是(shì)政策的重(zhòng)心。以人工(gōng)智(zhì)能为代表的(de)数字经济大发展，有可(kě)能能(néng)够(gòu)帮(bāng)助我们适(shì)当(dāng)缩小国(guó)际竞争中人力资源的差距，这需要从一个更高的角度理解(jiě)人(rén)工智(zhì)能和(hé)数字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容(róng)：乱战之后(hòu)的投资路径(jìng)

　　5月的市场，看起(qǐ)来是战略僵持阶段的乱战。接(jiē)下来的(de)政(zhèng)策力(lì)度和(hé)效果有多大(dà)、盈(yíng)利能否实质(zhì)性(xìng)的反弹、经济(jì)复苏的斜率(lǜ)是否(fǒu)面临趋缓的压力(lì)、海外的潜在风(fēng)险到底有多大(dà)、美联储到底下一步面临的是什么样(yàng)的经济形势等，投资者希望渐次(cì)判断上述一(yī)系(xì)列的重要问题(tí)的程度，并据此进行布局。

　　从这个意义(yì)上讲，5月(yuè)交易(yì)机会可能更均衡、但(dàn)也更脆弱，当(dāng)前可能(néng)是一个布(bù)局(jú)的好阶(jiē)段，而未必会是收获的阶(jiē)段。投资者需(xū)要多一点耐心，风浪越大(dà)，下一次的(de)鱼(yú)越贵。

　　“乱云飞(fēi)渡仍从容”，这(zhè)是(shì)我们(men)从巴菲特历次股东(dōng)大(dà)会上看到价值投资者很(hěn)重要的(de)一(yī)个特质，即我们提倡的“道”。市场的乱是暂时(shí)的，随着事(shì)实的清晰，投资(zī)路径也(yě)将(jiāng)会非常明(míng)确。这个路(lù)径，我们从产(chǎn)业视角做了一下梳理(lǐ)，供投资者(zhě)参考。

　　具体而言：投(tóu)资的上限是产业(yè)现代化(huà)，科技自主可用，数字化、高端化与(yǔ)智(zhì)能化是明(míng)确的(de)诗与远方，需(xū)要进行战(zhàn)略(lüè)布局(jú)。投(tóu)资(zī)的下(xià)限是避免系(xì)统性的风险，在现代(dài)化(huà)的产业转型中，当(dāng)前蕴藏风险和未来跟不上历(lì)史步伐的产业(yè)是不能进行战略布局的。投资(zī)的中(zhōng)间状态是周(zhōu)期与(yǔ)消费行业，是战术(shù)性的布局。

　　产(chǎn)业视(shì)角下的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏(wèi)凤春博士，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家，投委(wěi)会委(wěi)员(yuán)兼秘(mì)书长，宏观策(cè)略配置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南(nán)开大学经济学博(bó)士，清华大学(xué)管(guǎn)理科学与工程博士后(hòu)。学术吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗研究与教(jiào)学以及(jí)宏(hóng)观经济走势、金融产(chǎn)品(pǐn)分(fēn)析(xī)等实务(wù)领域经(jīng)验(yàn)丰富、成(chéng)果卓著(zhù)。从业23年以来，一直致力于(yú)在周期波动的框架(jià)内运用财(cái)政的视(shì)角解构宏观经济的运(yùn)行，将中(zhōng)国经济(jì)看作一份(fèn)资产(chǎn)，通过资本资产定价的方式来确(què)定其价值与风险。

　　罗水(shuǐ)星博士，创金合信(xìn)基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此(cǐ)前履职博时基(jī)金，负责宏观策(cè)略(lüè)、宏观政策、大类资产配置与(yǔ)择时研究。武汉大学学士，上海财经大学(xué)经济学硕士(shì)、博(bó)士，中国社科院经济学博士后(hòu)，学术论文多发表(biǎo)于国际SSCI英文核心经(jīng)济学期刊。

未经允许不得转载：yijia023.cn注册成功 吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗