文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出(chū)现回(huí)落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是(shì)农副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负(fù)，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（紫菜是不是海鲜前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史紫菜是不是海鲜来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居(jū)不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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