调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调(diào)明显不一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰(shuāi)退的预期再(z新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久ài)起(qǐ)。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于(yú)化工特(tè)别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂(liè)差出(chū)现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于(yú)美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货(huò)能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较(jiào)大(dà)，调(diào)油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的(de)主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压(yā)力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面也(yě)可(kě)以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要(yào)是(shì)由于俄(é)乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了(le)美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概(gài)率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于芳烃价(jià)格的(de)提(tí)振高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能(néng)衰退(tuì)的背景下(xià)调(diào)油需(xū)求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的(de)基本面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下(xià)北(běi)方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化(huà)，但是现在(zài)还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国(guó)内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的(de)局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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