公募基金交易(yì)结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易(yì)申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式(shì)下(xià)，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的交易额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管(guǎn)；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公(gōng)募基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优(yōu)势(shì)归结(jié)为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式(shì)是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解决了(le)普通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启(qǐ)动相应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基(jī)金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务进行了(le)探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式仍处于(yú)发展初(chū)期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前(qián)端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清(qīng)算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思)机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博(bó)道食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思基金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复(fù)及(jí)券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)中小基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作(zuò)关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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