金融界5月16日消息(xī) 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏(fá)力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国(guó)内居(谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里jū)民(mín)消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价(jià)促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年(nián)底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放(fàng)标(biāo)准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了(le)价格(gé)的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年(nián)同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因(yīn)素的(de)影响，食品价格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时(shí)，由于(yú)国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期(qī)因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国(guó)内(nèi)外多重(zhòng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市(shì)场(chǎng)联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学(xué)制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需(xū)求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对(duì)不足(zú)，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里炭开采和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢(gāng)材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着国内经(jīng)济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的(de)一季度货币(bì)政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和(hé)区间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济(jì)运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通(tōng)胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得(dé)去(qù)年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明(míng)显基(jī)数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效应将进一(yī)步显现，市场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年末可(kě)能(néng)回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本(běn)平衡，货币(bì)条件合理适度，居民(mín)预(yù)期稳(wěn)定，不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国(guó)金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来评判经济(jì)进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指(zhǐ)标(biāo)低(dī)位徘徊(huái)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复，显示经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来(lái)源刻(kè)画的有(yǒu)效社融(róng)增速(sù)，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在(zài)一(yī)定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留(liú)在(zài)银行体系、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派(pài)生(shēng)偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用(yòng)派生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同(tóng)过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制造(zào)业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度(dù)有所(suǒ)扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了(le)信(xìn)用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来(lái)的(de)经济波(bō)动，部分高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程靠居(jū)民(mín)出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的(de)消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招工需求(qiú)在(zài)逐步修(xiū)复(fù)，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已是(shì)共识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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