4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101regretted用法及例句，regret的用法和例句.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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