文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所(s速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉uǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增(zēng)速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：yijia023.cn注册成功 速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉