5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面2l是多少毫升 2l是多少升(miàn)、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募(mù)基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和(hé)板块带(dài)来(lái)增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(t2l是多少毫升 2l是多少升è)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的(de)支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法的单(dān)一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价(jià)值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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