公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落(luò)地(dì)的(de)基金(jīn)产品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在关注研(yán)究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河(hé)中，托(tuō)管人结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各(gè)方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地(dì)基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需(xū)实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的(de)托管(guǎn)资金(jīn)归(guī)属保管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模(mó)式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(su中国人去巴基斯坦安全吗àn)模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金结(jié)算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结(jié)算备付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是(shì)头部基金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司(sī)人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时(shí)激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该(gāi)模式会保持(chí)高度关中国人去巴基斯坦安全吗注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模(mó)式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席(xí)位直连(lián)报盘(pán)交易所，托(tuō)管人(rén)作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券(quàn)结模(mó)式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生(shēng)分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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