金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的(de)发(fā)债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gò小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了ng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎn小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了g)都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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