公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来，目前(qián)基金结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，人次是指什么，人次是单位吗在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成(chéng)为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的(de)资金账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额(é)度(dù)的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的(de)优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结(jié)算资(zī)金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行(xíng)结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商(shāng)业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QF人次是指什么，人次是单位吗II结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式是(shì)需(xū)要将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减少了(le)证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言(yán)需(xū)按(àn)月计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常(cháng)投(tóu)资(zī)运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构客(kè)户的(de)能(néng)力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别(bié)如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司(sī)三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金(jīn)等(děng)产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的(de)营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有(yǒu)量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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