金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明(míng)显超过(guò)地方政(zhèng)府的一(yī)般债和(hé)专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

未经允许不得转载：yijia023.cn注册成功 小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思