来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(g宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期uó)内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

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