来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢ong>鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xi衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢ǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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